近两日，国内资产如股票和债券都出现了一定的调整，背后有两大推手：
其一，强势的美元。美元兑人民币中间价逼近7.2，市场对国内后续央行的宽松节奏有一定的担忧。
其二，政策预期交易降温。随着11月人大常委会会议落地，前期得到极大提振的情绪开始回归平淡。
难道，行情就这么结束了吗？后面资产交易的节奏和空间在哪里？
1）强势美元成为短期扰动，但不改国内资产中期演绎逻辑
近期美元指数向上突破106，短期给非美国家汇率都带来了一定的扰动。截至2024年11月14日，美元兑人民币中间价逼近7.2。
但短期汇率波动不改国内资产中期逻辑，核心在于2点：
一是，汇率本质是两国经济状态的比值，特别是考虑到在美国一任周期的时间长度里，经济本身的状态更重要，汇率波动进一步凸显稳经济重要性。
二是，从年底这个时间点来看，11月-12月往往是外贸企业结汇的高峰期，对于短期交易过快的汇率有一定支撑作用。
2）节奏和空间在于两个预期的验证
①关于财政政策的验证：2个时间点，增量仍在路上，阶段性决断或在明年两会
尽管11月人大常委会召开后，化债方案落地，但财政的增量政策持续在路上，这或意味着对于市场风险偏好的维系时间较长。
后续有2个重要的时间节点需要关注：
一是，12月份召开的中央政治局会议。将定调讨论来年的经济政策，其中对于赤字空间的讨论或比前期增量政策更能牵动市场的情绪。
二是，2025年3月前后召开的全国两会。届时赤字率、经济增长目标、专项债规模、特别国债规模等都将一一明确。
②财政政策重要的本质：狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE
物价是牵引微观企业利润的核心，是形成宏观经济良性循环的关键，促进物价水平回升向好是当前的核心任务。
从逻辑上来看，提升需求是主要手段。但在居民部门、企业部门、地方政府部门的杠杆率都在相对高位、资产负债表都仍待修复的背景下，由中央政府加杠杆带动需求回升的必要性进一步提升。
从下图中可以看到，历史上，每一轮广义赤字率的突围都带来了PPI和企业净资产收益率的抬升。
③关于经济的验证：前瞻性指标先行，实际利润初步兑现情况同样在明年春天
经济改善从开始到让市场完全相信往往会经历3个阶段：
●首先，一揽子增量政策落地改善经济预期。
●然后，前瞻性经济指标开始筑底，例如代表企业经营活性的M1、调查预期的制造业PMI等出现拐点，但持续性仍待观察。
●最后，出炉的经济数据验证经济的改善势头。
聚焦当前的时间进度条，正处于第2阶段：10月份的制造业PMI回升至50上方，M1同比增速也于10月份出现拐点。但对于M1而言，今年受到监管禁止手工补息带来的扰动。因此，在数据处理上，把原M1口径加上那些可能因补息调停而流向其余的部分。会相对惊喜地发现，M1同比已在9月份开始收窄至-3.1%。
但对于市场而言，前瞻性指标的变化难以获得信任，需要等待经济数据的验证。向后看，进入2024年12月后的时间基本处于数据真空期。需要到2025年3月，月度层面的宏观经济数据开始披露。2025年4月，微观上市企业的1季报开始披露。届时将开启经济修复现实的初步验证。
3）预期碰上现实的可能情景推演
到了明年春天，当2个预期都被验证的时候，不同的状态搭配会衍生出不同的资产定价，基本上可以被分为以下6种情况。
4）当下：债券交易现实，股票交易预期，均有望受益于宽松的货币环境
在预期验证前，当下债券交易的是经济还未显著改善的现实，而股票交易的是期待改善的预期。在这种状态下，各自安好，两者都有望受益于支持性的货币环境。因此，可以看到，11月份以来，市场基本走出了股债双牛的态势。但随着市场的纵深演绎，结构的选择变得越重要。
5）债券：先把握中短端票息，长端在波动中把握配置机会
对于债市而言，11月人大常委会会议落地，围绕本轮增量财政政策博弈的下一个时间点或为12月政治局会议。聚焦于当前，影响债市的核心因素切换为年内债券供给变化（即年内将落地2万亿的地方债限额）带来的资金面影响。但结合央行在3季度货币政策执行报告中的表态“坚定坚持支持性的货币政策立场、保持流动性合理充裕”，叠加买卖国债工具的创设，波动或相对有限。
短期内债市或仍延续震荡格局，策略上，短期短久期相对性价比更高。对于长端而言，10国债利率再度突破2.1%，逼近前期低点。短期进一步下行空间或有限，后续以逆向的思维在震荡中把握配置机会。
6）股票：交易热度仍存，在波动中审视机会
对于股票而言，近两日出现一定波动，波动的背后有宏观因素的扰动，也有前期快速上涨后的消化。但交易的热度持续很高，A股市场已经连续31日突破万亿成交量。
向后看，当前A股估值仍处于历史合理位置。结合前文提及的，增量政策持续在路上，对于市场风险偏好的维系有较大的支撑。但随着估值的修复，后续对公司质地的考量要求或也在提升。在风格上，仍可关注核心宽基以及以科技、券商等为代表的弹性方向，但对个股的成色要求提升。同时，对前期表现相对平淡的消费等行业，或可以定投的思维加以关注。未来若是经济修复验证符合预期，市场将从第一阶段的交易估值修复的逻辑，进入到第二阶段的交易盈利修复空间。
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