这轮行情，为何主动基金缺席了？

大周末的，简单跟大家聊聊。

9月底，持续低迷多年的A股市场绝处逢生，在底部区域迎来反转，非常多的投资者开始重新增加对权益基金产品的配置。

然而让大家感到意外的是，在本轮市场的快速上涨行情中，ETF成了最大的赢家，获得大量的资金流入，主动基金似乎被人彻底遗忘了。积极参与直播及发声的大多为指数基金经理，主动基金经理几乎难觅其踪迹。

那么，为什么会出现这样的情况，今天我来聊聊自己的几个观察角度。

（1）场内ETF和场外基金的温差

这轮行情来得非常急且快，大盘单日涨幅动辄3-4%甚至更多，科创板和创业板相关个股在多个交易日出现大面积涨停。在这样的市场环境下，场外基金因存在5%及以上现金拖累等原因，涨幅自然比不过时刻满仓的场内ETF；此外在这一轮行情中，不少场外基金未及时进行大额申购限制，巨额的申购款大幅摊薄了基金的业绩表现。既然场外基金短期表现不占优，投资者的吸引力便很难转移到主动基金上来。

当然这个判断并非空穴来风，因为在场内ETF中同样存在鄙视链。像拥有20%涨跌幅的科创板和创业板ETF得到投资者的疯抢（科创板和创业板ETF的狂欢）；而主板ETF由于涨跌幅为10%，虽然同样有资金流入，但规模流入的幅度是远不及科创板及创业板的。这同样说明，投资者还是在永远追逐那些涨幅领先的品种。

（2）买入主动基金经理存在心理障碍

如果我们去观察指数基金特别是投资者追捧的科创板及创业板这几年的跌幅，其表现并没有比主动基金好多少，甚至比主动基金还要差。那么投资者为什么青睐跌幅同样多甚至更大的指数基金，而回避主动基金呢？

我觉得这背后最重要的原因是投资者对指数基金和主动基金的期待值有着非常大的差异。

对于被动跟踪指数的ETF基金而言，ETF历史业绩表现不好，投资者不会将其归结于指数基金经理，而是归结于整个大的市场环境或者宏观经济环境。确实，这些年投资者对A股，对宏观经济有着非常多的抱怨，但这些抱怨会随着宏观经济政策的转向以及资本市场的好转而消失，不会一直“记恨在心”。因此投资者买入这类过往跌幅较大的指数不会存在心理障碍，甚至会更愿意相信均值回归，认为过往跌得越多，未来涨幅越大，对其充满莫名的好感。

对于主动基金经理管理的权益基金而言，主动权益基金历史业绩糟糕，投资者则大多不愿意将不理想的业绩归结于市场大环境的不好，而是将其一股脑归结于基金经理的能力差以及对基民的不负责任。既然这样，大家应该可以想象，投资者要再买入这些主动基金可能要等到他们重新信任主动基金经理的投资能力之后，而非对主动基金经理依然维持负面看法的当下。

目前大多数主动基金经理仍然未走出过去几年的业绩泥沼，要投资者去主动配置这些业绩逆风期的主动基金经理们，可能大多数人的心里会有着一百个不情愿。

（3）主动基金经理什么时候会重新得到认可？

这个时点我相信会到来，但不会是现在。

自9月24日开始，A股市场的反转尚不足一个月，大多数主动基金仍在艰难的修复历史净值，而且市场如此迅猛的反弹也使得主动基金难以跟上市场各类指数的涨幅，这一点我在今年那些“难以战胜”的指数…一文中也做了介绍，感兴趣的朋友可以参考。

在如此短的时间内，优秀的主动基金经理很难把他们的Alpha获取能力展示在公众面前，那么就更别提获得投资者的认可与关注了。

至于说主动基金会重新得到市场认可的时间，我认为得市场整体持续回暖个一年半载后，在这期间市场肯定会冒出非常多的结构性投资机会，这时候一些优秀的主动基金经理便可以跑出不错的投资业绩，届时有望获得投资者的认可。

换言之，相对于场内投资者喜欢抄底，场外投资者更为青睐追涨。

以上，就是我对主动基金缺席本轮行情的一些观点，也欢迎大家聊聊自己的看法。

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